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bankinter 11/06/2012 Principal
Finanzas en Europa
 
El Eurogrupo pone a disposición del Gobierno español (desde el actual FEEF y el futuro MEDE) hasta 100.000M€ para sanear el sistema financiero, sin exigir a cambio condiciones políticas, es decir, sin imponer ningún plan de ajuste al país. Esto tiene sentido, ya que no se trata de otra intervención a una economía europea. - como fueron los casos de Grecia, Irlanda y Portugal - sino que se instrumenta como una asistencia a entidades concretas y no a un estado miembro.
 
 
El FROB recibirá los fondos y los asignará a las entidades que necesiten la ayuda. La asistencia que reciba el FROB computará como más deuda pública (elevándola por tanto entre 4 y 10 puntos porcentuales sobre el PIB), pero no como déficit. Una clave determinante del programa es el coste de los fondos, aun desconocido pero que el Ministro de Economía español ha afirmado será inferior al del mercado (sin precisar más) y que se conocerá a lo largo de los próximos días.
 
 
En nuestra opinión, el desenlace es muy favorable para España y también con respecto al mercado (por lo que se refiere a su previsible reacción) y encaja con el patrón de acontecimientos previsibles que desde Análisis hemos venido defendiendo como más probable durante las últimas semanas (asistencia a entidades concretas, no al conjunto de la economía).
 
 
El informe del FMI sobre la situación del sistema financiero español, publicado finalmente en viernes por la noche tras numerosas filtraciones, estima un déficit total de provisiones de 90.000M€ en una situación de estrés extremo (PIB'12e de -4,1%; PIB'13e de -1,7%) que nos parece altamente improbable que se materialice (nosotros estimamos, en nuestro escenario "pesimista" PIB'12e = -2,2% y PIB'13e = -0,6%), de los cuales 50.000M€ serían asumidos contra resultados por el 70% "sano" del sector, siendo los 40.000M€ restantes la recapitalización necesaria para el resto del sector. El FMI realiza estos cálculos considerando el cumplimiento de los criterios de Basilea 3, que establecen un core capital o capital básico mínimo del 7%. Por tanto, el paquete de asistencia a entidades que se pone a disposición de España cumple con las siguientes características favorables:

 
(i) Asiste a entidades, no a la economía. Por tanto, no se trata de la intervención de un país y no exige ningún plan de cumplimiento de ningún tipo. En todo caso, las exigencias serian impuestas desde el Estado español hacia las entidades asistidas, pero no desde la Eurozona hacia España. Esta diferencia es muy importante. De hecho, en el comunicado se dice que se "revisará de cerca y con regularidad el cumplimiento del plan de reformas macroeconómicas" ya aplicado por el Gobierno, lo que se interpreta como un respaldo al mismo, como un reconocimiento a su idoneidad, así como "el cumplimiento del objetivo de déficit". Es decir, nada que no esté ya en marcha, aplicándose. No obstante, en el espíritu del comunicado creemos entender que se espera que España aplique las medidas recientemente solicitadas por la Comisión Europea: subida de IVA, reforma de las pensiones (medidas complementarias a retrasar la edad de jubilación) y profundizar más en la reforma laboral.
 
(ii) Este desenlace establece el procedimiento de asistencia a entidades en el seno de la UEM, reconociéndose así explícitamente que un problema "de compañías" no debe escalarse innecesariamente hasta ser tratado como un "problema de estado miembro". Este cambio de perspectiva es muy importante porque reduce notablemente el nivel de los problemas en la Eurozona (problemas de compañías, pero ya no necesariamente de estados miembros).
 
(iii) El procedimiento de asistencia escogido permitirá la diferenciación - es decir, que el mercado discrimine - entre entidades "sanas" (el 70% según el propio FMI) y el resto, tan pronto como se publiquen los resultados de las auditorias (el 21/6 las "top-down" de Oliver Wyman y Roland Berger y el 31/7 las "bottom-up" de E&Y, KPMG, PWC y Deloitte), puesto que entendemos será en ese momento cuando se asocien importes exactos a provisionar y entidades concretas a recibirlos (aunque resulta obvio que serán, básicamente, Bankia, CatalunyaCaixa, NCG y B.Valencia). Esto permitirá, en nuestra opinión, la revalorización de las entidades que hasta ahora han sido juzgadas con los mismos parámetros que Bankia, a pesar de estar "sanas".
 
(iv) Es el principio del proceso de integración bancaria europea. El reconocimiento de la asistencia directa a entidades abre la puerta a la construcción de una supervisión, regulación y constitución de un FGD (Fondo de Garantía de Depósitos) y de un programa de asistencia europeo para todos los bancos de la Eurozona. En nuestra opinión, no sucede otra cosa, como hemos comentado con anterioridad en múltiples ocasiones, que con la práctica se van completando los aspectos del Tratado de la Unión Europea que quedaron sin redactar por la oposición de algunos estados a ceder soberanía nacional. Ahora la realidad de los acontecimientos hace que avanzar en esa dirección y completar el Tratado sea inevitable. En el comunicado del sábado del Eurogrupo se vincula la asistencia a entidades a reformas estructurales "horizontales", lo que implicará "cambios en la supervisión financiera, el gobierno corporativo y la reestructuración y liquidación de entidades".
 
 
CONCLUSION.- En nuestra opinión se trata de un desenlace muy favorable para España, absolutamente alineado con nuestras estimaciones de las últimas semanas, que reduce la escala del problema (de economía a entidades individuales), que lo acota a nivel europeo (se fija una cantidad específica perfectamente asumible), que abre la puerta a una integración europea superior en lo que se refiere a su sistema financiero y que, sobre todo, permitirá identificar y discriminar las entidades saneadas y bien gestionadas (insistimos, el 70% de acuerdo con el propio FMI) del resto. El impacto sobre el mercado debería ser positivo. 
 

 
 
 
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