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bankinter 27/07/2012 Principal
Bolsa España
 
CAIXABANK (Neutral; Cierre 2,549€; Var. +7,6%)
 
Rdos. 1S’12 en línea, cualitativamente buenos.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters): Margen de Intereses 1.786M€ (+15,7%) vs 1.774,5M€ esperados; Margen de Explotación (beneficio antes de dotaciones) 1.848M€ (+12,3%) vs 1.842,4M€ esperados; BNA 166M€ (-80,1%) vs 136,6M€ esperados. Tasas de morosidad y cobertura 5,58% y 60% respectivamente (137% incluyendo colaterales), cifras que no incluyen refinanciaciones ni adjudicaciones. Core capital 13,0% (11,8% con criterios EBA) vs 12,5% en Dic. Consolidando con Banca Cívica, cuya adquisición se cerró en marzo de este año, el core capital sería (cifras porforma) 11% y 10% con criterios EBA, elevándose la tasa de morosidad hasta 7,21%. Estima los costes de integración con B.Cívica en 1.100M€, aunque con sinergias esperadas de 540M€ anuales a partir del tercer año. Las cifras consolidadas con B.Cívica se ofrecerán a partir del 3T’12. De momento, las cifras hoy presentadas, que no integran B.Cívica, incluyen dotaciones para cumplir con los requerimientos de los RDL 2/2012 y 18/2012 por 2.436M€ y 300M€ respectivamente, quedando el primero completamente dotado y pendientes de dotación por el segundo RDL unos 1.802M€. Sin embargo, la revaloración de activos que estima aflorará en la fusión con B. Cívica será de unos 3.400M€ brutos (2.380M€ netos de impuestos), importe suficiente para cubrir ambos RDL. Por otra parte, está llevando adelante un progresivo desapalancamiento del balance, aumentando los depósitos de clientes en 3.398M€, pero sólo 224M€ los préstamos, en los primeros 6 meses del año. Nuestra primera impresión es que los resultados parecen cualitativamente buenos teniendo en cuenta el entorno y que la fusión con B. Cívica no debería presentar problemas significativos. Establecemos nuestra recomendación en Neutral y fijaremos nuestro precio objetivo tras la publicación de las primeras cifras (3T’12) que recojan la fusión con B. Cívica. Impacto: Positivo.
 
 
 
B.POPULAR (Neutral; Cierre 1,375€; Var. +5,4%)
 
Rdos. 1S’12 algo mejores de lo esperado.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters): Margen de Intereses 1.436M€ (+37,4%) vs 1.404M€ esperados; Margen de Explotación (beneficio antes de dotaciones) 1.178M€ (+37,4%) vs 1.078M€ esperados (excluyendo B.Pastor, con quien se fusionó formalmente el 5/7/12, el incremento sería +30%); BNA 176M€ (-42,5%) vs 148M€ esperados. Las pérdidas por deterioro de activos (total) son 934M€ vs 1.140M€ en 1S’11, lo que ayuda a impulsar el resultado… aunque no se especifica claramente (es posible que se aclare en la presentación de resultados) qué grado de cumplimiento se ha realizado de los RDL 2/2012 y 18/2012. Tasas de morosidad y cobertura 7% y 66,4% respectivamente (104% incluyendo colaterales). Core capital (criterio EBA) 10,3%. Los resultados no parecen malos, pero no es posible pronunciarse hasta conocer qué grado de cumplimiento de los RDL aludidos incluyen. Impacto: Neutral.
 
 
 
MEDIASET (Neutral; P.Obj: 4,0; Cierre: 4,15 Eur)
 
La importante caída del mercado publicitario ya estaría recogida en precio.- Después de escuchar el conference call de resultados de ayer, decidimos mejorar la recomendación sobre el valor de Vender a Neutral, dado que la compañía está haciendo un importante esfuerzo de reducción de costes (-20M€ adicionales este año), y porque creemos que la caída del mercado publicitario (-16% previsto en 2012) ya estaría recogida en precio. Impacto: Positivo. ANTENA 3 (Vender; P.Obj: 4,4; Cierre: 3,09 Eur): Resultados aceptables pero con frentes abiertos.- Presentó ayer sus cuentas del 1S12: ingresos 384,7M€ (-8,6%), EBITDA 34,1M€ (-56,3%), EBIT 26,0M€ (-63%), BNA 17,9M€ (-67%). Destacamos positivamente el buen comportamiento de las ventas en relación al mercado publicitario ya que éste ha caído en -15,6% en el semestre, mientras que los ingresos del Grupo A3 sólo lo han hecho -8,5%. Por el lado negativo, el aumento de los costes (+2,2% en 1S12, aunque es por un efecto puntual) y una deuda financiera neta que aumenta de 59M€ a 138M€ (2x EBITDA). Mientras sí mejoramos la recomendación de Mediaset, dejamos la de Antena3 en Vender, por los riesgos de que su fusión con La Sexta se vea frustrada y porque su situación financiera es menos saludable que la de Mediaset. Con respecto a la fusión con La Sexta, la compañía no seguirá adelante con el proceso a menos que consiga las mismas condiciones que obtuvo TL5 en su fusión con Cuatro. Así, A3 ha puesto un recurso al informe de la CNC y el Ministerio de Economía debería pronunciarse sobre el mismo el próximo martes 31 de julio. Impacto: Neutral. 
 

 
 
 
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